张杰

长期以来，中国货币历史演进问题引起国内外学术界持续关注，且不乏有价值的成果。本文试图梳理万志英的相关研究，以期对“货币超越”的中国谜题做出进一步解释。万志英的讨论从中国长期坚持青铜本位却发行了世界上最早的纸币这一悖论入手，几乎触到了中国货币历史演进机制的要害。他注意到，保持纸币价值稳定的关键是财政约束而非准备约束；中国自古纸币制度之良窳在于政而不在于制。由此出发，便可窥探“子母相权”困局的逻辑舛误，而“信用货币悖论”以及青铜铸币“足值悖论”的深层机理也昭然若揭。更为重要的是，中国货币制度在率先完成第一次货币超越之后却阻滞于第二次货币超越的原因将有迹可循。其中值得特别关注的是无本位货币的“存货缺陷”以及“跨时配置”功能的阙如。唐宋变革以来的金融发展在很大程度上为第二次货币超越准备了必要条件，但紧随其后的“元明断层”却让弥足珍贵的金融演进势头戛然而止。结果可想而知，中国现代货币制度的确立最终未能跨越金融门槛。

陶坤玉   齐雯   张礼卿

本文基于国家综合竞争力与货币选择的网络联系，将经济复杂度从微观产品维度整合到宏观国家竞争力层面，研究了经济复杂度对出口计价货币选择的影响及其机制，并讨论了金融发展的异质性影响。本文首先构造理论模型，指出经济复杂度会通过产品多样性和技术独特性这两个维度，并借助金融发展的调节作用影响计价货币选择。一方面，经济复杂度代表该国的生产贸易结构与出口竞争力，经济复杂度水平越高,出口贸易中本币的计价份额越高；另一方面，金融发展水平的提高可以缓解企业的融资约束，进一步增强国家经济复杂度对出口本币计价份额的提升作用。利用对1995~2019年92个国家的面板数据展开的分位数回归与稳健性检验，本文有以下发现。第一，在经济复杂度水平较低时，经济复杂度的增加可以较快地提升其本币在贸易计价中的占比、降低对美元的依赖程度；但在较高经济复杂度水平时，这种促进作用会减小。第二，在金融发展水平较低的新兴市场国家，经济复杂度对本币选择的促进作用表现为线性；而在金融发展程度高的发达国家，这种正向影响先增强后减弱。第三，经济复杂度通过产品结构的多样性与独特性两个维度提升本币计价占比。第四，相较于金融市场，一国金融机构的发展更能强化经济复杂度的边际影响。

田光宁  杨璐

国有企业频发的债务违约事件引发政府和市场的普遍担忧，提高国有企业的发展韧性对于稳定宏观经济大盘和提振市场信心均具有突出意义。基于企业债务违约风险的视角，本文以2013~2020年沪深A股全部国有上市企业为研究对象，实证检验了国有企业混合所有制改革对国有企业债务违约风险的影响。研究结果表明，混改能够显著降低国有企业的债务违约风险。作用机制检验表明，改善投资效率和治理结构是混改降低国有企业债务违约风险的重要渠道。拓展性研究发现，混改与国有企业债务违约风险之间存在“U”型关系，即混改降低国有企业债务违约风险的治理效应或存在最优边界。研究还发现，政府放权意愿的提高可以增强混改降低国有企业债务违约风险间的治理效应。考虑多种模型设定、不同自变量和因变量度量方式以及不同样本信息集的稳健性检验，均未改变混改对国有企业违约风险的影响。本研究为混合所有制改革和国有企业发展韧性提供了理论支持和实证依据。

王德宏  孙亚婕

本文以2014~2020年中国沪深A股上市公司为样本，探究员工持股计划对股价崩盘风险的影响，发现（1）员工持股计划的实施增大了股价崩盘风险；（2）员工持股计划主要通过大股东侵占机制、管理层自利机制以及信息披露质量机制来影响股价崩盘风险；（3）员工持股计划中高管认购比例越高，公司股价崩盘风险越大；（4）异质性分析表明，当大股东不具有相对控股权并且公司未面临外部收购风险时，员工持股计划使股价崩盘风险增加的效果更加显著。本文集中探讨了2014年《指导意见》出台后，上市公司重新推行的员工持股计划的实施效果，拓展了员工持股计划的经济后果，揭示了员工持股计划实施过程中大股东侵占及管理层自利行为抑制了其积极作用的发挥并产生的严重激励扭曲问题。本文对推动员工持股计划良性发展以及完善员工持股计划制度设计具有一定的参考意义。

覃家琦  谢雁翔  金振  刘洋

工业机器人应用被视为推动工业智能化升级和经济高质量发展的重要举措。本文通过构建“巴蒂克工具变量”计算相对外生的企业机器人渗透率，考察了2011~2019年制造业上市公司工业机器人应用对劳动力成本粘性的影响。研究发现：机器人应用显著降低了劳动力成本粘性，且影响在劳动力供给充足、劳动力保护较弱的地区，及低学历员工占比较高、劳动密集型、具有良好发展需求的企业更显著。降低用工粘性与员工薪酬粘性是其作用机制，且主要表现为对于低学历、低技能员工的影响。机器人应用与数字化转型具有协同作用，且主要以技术溢出的形式通过产业链对上下游企业劳动力成本粘性产生影响，中间品市场等非技术溢出渠道的影响并不显著。机器人对劳动力成本粘性的抑制效应有助于改善经营绩效、降低经营风险、提高生产效率。本文的研究结论有助于为智能制造政策推广和企业成本管理决策提供实践启示。